杨望:鸽声嘹亮 欧央行否极泰来?
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杨望:鸽声嘹亮 欧央行否极泰来?

2019-11-08 10:52:15| 发布者: 糯福新闻| 查看: 2615
摘要:本周外汇市场美元指数相对稳定在98点水平,外部无奈局面以致于即使美联储降息难以刺激美元贬值,复杂局势令美元风险加大。美联储如期降息25个基点,但不支持降息的票委增加至3位。随后美联储周四凌晨宣布降息2

9月24日,中国人民银行行长出席新闻发布会,并在问答环节提出保持稳健的货币政策。在全球29个独立经济体宣布降息或量化宽松的背景下,保持适度、正常和稳定货币政策的经济体应该成为全球经济的亮点和市场的羡慕对象。

2019年9月12日,欧洲央行决定降息,推出QE(量化宽松货币政策)、货币宽松、量价五项措施。

然而,面对全球经济增长放缓、保护主义和民粹主义抬头、地缘政治威胁上升、新兴市场需求脆弱和其他外部风险,欧洲各级市场参与者的总体经济增长前景往往会下降。人们普遍认为,降息是欧洲央行鸽派的胜利。至于实体经济,这意味着转折点吗?

松散组合的成分是什么?

欧洲央行(European Central Bank)在9月份举行了一次利率会议,推出了一项批量价格政策来放松货币政策,这是降息和量化宽松的结合。有五种措施:

一是降低利率。欧洲央行的存款利率已从-0.4%下调10个基点至-0.5%。主要再融资利率和边际贷款利率分别保持在0.00%和0.25%不变。在关于政策利率开放期的讨论中,欧洲央行更倾向于维持或持续降低利率水平,以达到欧洲通胀政策目标。

第二,重启量化宽松。欧洲央行早期量化宽松分为实施期和退出期。在实施期内,量化宽松将于2015年3月启动,每月购买政府债券等资产总计600亿欧元。2016年3月,开始将资产购买规模增加到每月800亿欧元,直到2017年4月,开始将金额减少到每月600亿欧元,开放时间延长到2017年12月。从2018年1月开始的收缩和退出期间,月度资产购买计划降至300亿欧元,同年10月降至150亿欧元。同年12月,量化宽松周期宣布结束。2019年11月,在欧洲经济增长预期持续下滑的背景下,欧洲央行正式重启量化宽松。每月资产购买计划缩减至200亿欧元,降低政策利率的同事计划加强货币宽松。

第三是继续tltro(定向长期再融资操作,即欧洲央行对信贷机构的贷款)三。在欧洲央行6月份的利率会议上,特拉特罗三期(tltro iii)操作利率是主要的再融资利率加上10个基点,操作利率区间为0.1%-0.4%。对于符合贷款净额超过基准水平条件的金融机构,经营利率为-0.4%-0%的经营利率区间,存款便利利率为10个基点。9月份的会议给出了更有利的第三季度运营利率。对于符合条件的金融机构,经营利率为存款便利利率,为-0.5%-0%。同时,运营期从两年延长至三年。

第四,引入两级利率体系。客观地说,欧洲的负利率对金融机构,特别是银行机构的盈利能力有很大的影响,在欧洲和日本等负利率经济体中,等级利率制度被讨论得更多。不久前,日本银行开始实施分层利率制度,以减少货币宽松对银行系统的负面影响。因此,在进一步放松货币政策的基础上,欧洲央行对银行超额准备金账户实行零利率,有效提高了这一货币政策的传导效果。

第五,继续购买资产进行股票量化宽松。从2015年3月开始至2018年12月结束的量化宽松股票购买证券资产将实施再投资战略。根据欧洲央行(ecb)数据,证券资产存量约为2.4万亿欧元,国债约为2.11万亿欧元,占87%。公司债券总额1784亿欧元,占7.4%。政府债券占欧元区政府债券总额的26%,企业债券占欧元区企业债券总额的7.8%。根据三分之一和70%的已发行国债和单一企业债券的购买规则,仍有7000亿欧元的空间进一步购买国债和4000亿欧元的企业债券。

为什么要实现松散的组合?

欧洲央行的货币宽松政策无疑是欧洲经济面临的内部和外部问题的一剂强心针。

就内部担忧而言,欧盟经济继续低迷,通货膨胀日益减弱。其中,德国作为欧洲最大的经济体和欧洲经济的“火车头”,2019年第二季度国内生产总值(国产总值)下降至0.3%,较之前的0.4%下降了0.1个百分点。据德国联邦政府称,德国2019年的经济增长率仅为0.5%,高于1.5%。德国pmi指数长期跌破繁荣-萧条线,降至43.5%。与全球pmi指数49.5%、美国pmi指数51.2%和中国PMI指数49.5%相比,德国乃至整个欧洲的经济无疑已经陷入持续低迷。

具体而言,贸易摩擦和地缘政治不确定性的风险不断上升,导致德国、意大利和法国等欧盟国家对汽车和零部件的需求持续疲软。新的出口订单严重拖累了欧元区的经济增长。此外,鲍里斯(Boris)领导的英国非协议“硬退出”(hard exit)于7月上台,瑞典等国人口老龄化,贫富差距进一步两极化,高福利社会问题,以及欧盟内部日益突出的结构性矛盾,都为欧洲央行实施货币宽松组合政策提供了充足的理由。

就外国入侵而言,世界经济处于长期债务周期的顶端,库存周期、生产能力周期和房地产周期向下共振。中国、美国、日本和韩国之间的贸易摩擦继续升级。尤其是对中国来说,欧洲的短期需求依赖于中国市场。中国在过去30年里为全球经济增长贡献了30%的体重。贸易摩擦的不确定性使得中国自然选择发展内需增长。查看汽车进口和消费数据,我们可以看到中国汽车消费数据连续三个季度下降,对德国、法国和意大利等发展汽车产业的欧盟经济体产生了重大负面影响。

此外,轰炸Saudi Aramco基地和英国不同意离开欧洲的政治事件也产生了巨大影响。特别是,自2019年7月以来,欧盟各级市场参与者一直预计,英国退出欧盟支持者鲍里斯当选英国首相后,英国强硬的英国退出欧盟将持续崛起。尽管9月9日伊丽莎白二世女王签署了英国议会提交的无协议英国退出欧盟阻挠法案(no-agreement Blocking Bill),但对英国退出欧盟的市场预期有所缓和,但对全球经济,尤其是欧盟经济的预期再次降低。具体而言,2019年9月,欧洲央行进一步降低了国内生产总值和cpi预期。2019年,国内生产总值从最初的1.2%降至1.1%,2020年,国内生产总值从最初的1.4%降至1.2%。2019年,cpi预计将从原来的1.3%下降到1.1%,2020年,cpi预计将从原来的1.4%下降到1%,2021年,cpi预计将从原来的1.6%下降到1.5%。

全球资产配置有哪些机会?

自2019年以来,全球已有29家央行宣布下调独立经济体的利率。例如,2019年9月18日,美联储决定将联邦基金利率下调25个基点,至1.75-2.00%。当然,由于2015年3月以来的加息周期,规模缩小效应带来的流动性紧缩尚未得到充分澄清。美国银行间回购利率一度飙升至10%,导致联邦基金实际利率突破1.9%的操作区间。美联储被迫通过隔夜回购操作向市场释放2032亿美元流动性。

在新兴经济体,埃及、土耳其和印度等央行相继宣布降息。尽管中国央行尚未正式宣布降息,但它也在9月16日通过整整0.5个百分点的降息向市场释放了9000亿元资金,目标是在10月15日和11月15日下调0.5个百分点。9月17日和19日,通过3.3%的中期贷款(mlf)、2.55%和2.7%的反向回购,分别向市场释放2000亿元和1200亿元流动性。

全球市场正进入一个资金充裕的负利率时代。据不完全统计,17万亿美元的债券是负利率债券,占世界总量的三分之一。具体来说,债券仍然是值得投资的高质量资产。相比10年期国债收益率,美国为1.9%,中国为3.09%,英国为0.66%,法国为10y -0.24%,德国为10y -0.59%,日本为10y -0.21%。自降息和货币政策实施以来,债券将有相对较大的机会。就房地产而言,所有国家的经济都在收紧流向房地产业的资本,同时放松政策。特别是,中国“房主不投机”的语气保持不变。理论上,未来房地产资产的配置比例应相应降低。在贵金属层面,在全球经济放缓的背景下,市场预期偏向避险资产,黄金和白银有良好的机遇。在商品层面,从m1-m0等领先指标来看,目前商品很难有好的机会。对于股票资产,新兴经济体的股票市场和新兴产业的股票经历了一定程度的估值修复。如果市场预期没有显著变化,白马王子和蓝筹股将成为新兴经济体股市的首选。

综上所述,从欧洲、美国、日本和新兴经济体历史经验的实际执行情况来看,单纯依靠货币宽松组合政策对经济的短期刺激效应正在逐渐边际化。降息后,欧洲央行或许应该继续寻找好的解决方案。

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